Per molto tempo l’intelligenza artificiale è stata raccontata soprattutto come una straordinaria opportunità di crescita. Oggi, però, attorno alla corsa all’AI stanno emergendo interrogativi sempre più importanti per gli investitori.

A sollevare qualche elemento di attenzione è anche la Banca Centrale Europea, che ha evidenziato i potenziali rischi per la stabilità finanziaria dell’Eurozona legati al peso crescente delle cosiddette Magnifiche 7, considerando sia l’esposizione dei fondi di investimento sia le elevate correlazioni tra i principali titoli tecnologici.

Anche la Federal Reserve sta guardando con particolare attenzione agli effetti economici della gigantesca quantità di risorse destinate all’intelligenza artificiale, soprattutto per le possibili conseguenze sull’inflazione.

Il motivo è semplice: l’AI non è più soltanto una rivoluzione tecnologica. È diventata anche una questione finanziaria e macroeconomica.

E proprio su questo punto sembra essere cambiato l'atteggiamento dei mercati. La corsa all’intelligenza artificiale richiede sempre più capitale

Uno dei primi elementi da osservare è l'enorme crescita degli investimenti degli hyperscaler, le grandi società tecnologiche impegnate nella costruzione delle infrastrutture necessarie per sviluppare l'intelligenza artificiale.

Le ultime trimestrali hanno infatti portato a una nuova revisione al rialzo delle stime di capital expenditure delle mega cap americane.

Secondo il consenso, la spesa complessiva prevista per quest'anno è salita da circa 757 a 793 miliardi di dollari.

Numeri enormi, ma forse ancora più significativo è ciò che sta accadendo sul fronte delle aspettative degli investitori.

Se fino a poco tempo fa l'annuncio di nuovi investimenti nell'AI veniva generalmente accolto in modo positivo, oggi il mercato sembra porsi una domanda molto più concreta:

quanto tempo servirà perché questi investimenti producano ritorni economici sufficienti?

È il tema della monetizzazione dell'intelligenza artificiale.

Un esempio significativo arriva da Alphabet, la società che controlla Google. Dopo aver registrato il primo free cash flow trimestrale negativo dalla quotazione in Borsa, il titolo ha sottoperformato l'S&P 500 di circa il 5%.

Un segnale interessante: investire sempre di più nell'AI non viene più considerato automaticamente un elemento positivo per gli azionisti.

Dalle azioni alle obbligazioni: le Big Tech hanno bisogno di debito

La seconda questione riguarda il modo in cui viene finanziata questa gigantesca fase di investimento.

Alphabet è tornata protagonista anche sul mercato obbligazionario, raccogliendo recentemente 115 miliardi di dollari attraverso una nuova emissione di bond.

Anche Intel ha fatto ricorso al mercato dei capitali, raccogliendo oltre 20 miliardi di dollari attraverso un'operazione azionaria, la prima di questo tipo dalla sua quotazione, avvenuta nel 1971.

Ma il fenomeno non riguarda soltanto i tradizionali mercati finanziari.

Anche il mercato privato sta assumendo un ruolo crescente. Nvidia punta infatti a raccogliere fino a 500 miliardi di dollari da importanti operatori di Wall Street per contribuire al finanziamento degli investimenti dei propri clienti, soprattutto nell'ambito dei processori.

Il quadro è quindi evidente: la rivoluzione dell'AI sta generando un fabbisogno di capitale di dimensioni straordinarie.

E questo ha conseguenze dirette anche per il mercato obbligazionario. Più debito può significare un costo del capitale più elevato

Dall'inizio dell'anno gli hyperscaler hanno emesso circa 200 miliardi di dollari di obbligazioni, equivalenti a circa il 9% delle emissioni globali Investment Grade.

Per avere un termine di paragone, tra il 2022 e il 2024 questa percentuale si aggirava mediamente intorno al 2%.

L'aumento dell'offerta di obbligazioni può esercitare pressione sul mercato, soprattutto in una fase nella quale anche governi e imprese hanno importanti esigenze di finanziamento.

Per convincere gli investitori ad acquistare nuovo debito, gli emittenti possono quindi essere costretti a offrire rendimenti più elevati.

Un caso particolarmente significativo riguarda ancora Alphabet, che alla fine di agosto ha collocato un'obbligazione denominata in dollari australiani con una scadenza a 20 anni e un premio di circa 180 punti base rispetto al titolo di Stato, per un rendimento vicino al 7%.

Il messaggio che arriva dal mercato obbligazionario è quindi importante: la corsa all'intelligenza artificiale ha un costo e il costo del capitale sta diventando una variabile sempre più rilevante.

La Cina può cambiare gli equilibri della rivoluzione AI

A complicare ulteriormente lo scenario c'è poi la competizione tecnologica tra Stati Uniti e Cina.

Le recenti analisi sulle prestazioni del modello cinese Kimi K3 hanno evidenziato capacità competitive rispetto ai principali sistemi americani.

Un elemento particolarmente interessante riguarda la sua architettura basata sul principio della mixture of experts, che permette di ottenere un'elevata capacità di elaborazione cercando al tempo stesso di contenere i costi di inferenza.

Se modelli più efficienti riuscissero a raggiungere prestazioni comparabili utilizzando una quantità inferiore di risorse, il mercato dovrebbe inevitabilmente interrogarsi su una questione fondamentale:

saranno davvero necessari tutti gli investimenti oggi previsti per costruire l'infrastruttura dell'AI?

La risposta potrebbe avere conseguenze importanti sulle valutazioni delle società tecnologiche e sulle aspettative relative agli investimenti futuri.

La sfida, inoltre, non è più esclusivamente economica.

Washington continua a limitare l'accesso della Cina ai processori più avanzati, mentre Pechino sta cercando di rafforzare la propria autonomia tecnologica e di ridurre la dipendenza dall'estero.

L'intelligenza artificiale è quindi diventata anche una questione geopolitica.

AI e occupazione: per ora il quadro è meno negativo del previsto

Un altro grande interrogativo riguarda l'impatto dell'intelligenza artificiale sul mercato del lavoro.

Gli scenari più estremi, almeno per il momento, sembrano trovare un riscontro meno netto nei dati disponibili.

Uno studio condotto su circa 22.000 aziende statunitensi ha rilevato che le imprese che hanno fatto un maggiore utilizzo dell'AI hanno registrato mediamente una crescita dell'organico del 10,2% nei due anni successivi all'adozione.

Naturalmente è ancora presto per trarre conclusioni definitive.

Il periodo di osservazione è relativamente breve e il dato non permette di stabilire automaticamente un rapporto causale tra l'introduzione dell'AI e l'aumento dell'occupazione.

Tuttavia, emerge un'indicazione interessante: la prima fase della rivoluzione dell'intelligenza artificiale potrebbe non essere caratterizzata soltanto dalla sostituzione di alcune attività umane, ma anche dalla creazione di nuovi investimenti, nuove competenze e nuovi posti di lavoro.

Un tema che continuerà inevitabilmente a essere osservato con attenzione da governi e investitori.

Il mercato sta iniziando ad allargarsi

Nel frattempo, alcune delle preoccupazioni evidenziate dalla BCE sembrano avere trovato almeno una parziale conferma.

Il settore tecnologico, e in particolare quello dei semiconduttori, ha infatti visto una riduzione di alcune delle posizioni più speculative.

Ma non si è verificato un deterioramento generalizzato del mercato.

Anzi, uno degli elementi più interessanti è rappresentato dall'ampliamento della partecipazione al rialzo.

Un numero crescente di società sta contribuendo alla performance degli indici, compensando almeno in parte il rallentamento dei principali titoli tecnologici.

È anche per questo che l'S&P 500 equal weight, nel quale le singole società hanno un peso più simile, ha registrato quest'anno una performance migliore rispetto all'S&P 500 tradizionale, maggiormente condizionato dalle società a maggiore capitalizzazione.

Si tratta di un segnale da non sottovalutare.

Quando la performance del mercato smette di dipendere esclusivamente da pochi grandi titoli, la diversificazione torna ad assumere un ruolo centrale nella costruzione dei portafogli.Cosa significa tutto questo per gli investitori?

La rivoluzione dell'intelligenza artificiale rimane una delle principali opportunità di crescita per i mercati globali.

Ma l'atteggiamento degli investitori sembra diventare progressivamente più selettivo.

Non è più sufficiente sapere quanto una società investe nell'AI.

Diventa necessario comprendere:quanto capitale sta investendo;come sta finanziando questi investimenti;quali ritorni economici può ottenere;in quanto tempo questi ritorni possono trasformarsi in flussi di cassa.

È una distinzione fondamentale.

Un forte aumento degli investimenti può sostenere la crescita economica e generare nuove opportunità, ma può anche aumentare il fabbisogno di capitale, il debito e il costo del finanziamento.

In un contesto caratterizzato da tassi privi di rischio più elevati e da una spesa record per l'intelligenza artificiale, la capacità di generare flussi di cassa potrebbe quindi tornare a rappresentare una delle migliori bussole per gli investitori.

Questo non significa certamente abbandonare il settore tecnologico.

Significa, piuttosto, evitare di considerarlo come un unico grande investimento e aumentare la selettività tra società, settori e differenti stili di investimento.

AI: la vera sfida sarà trasformare gli investimenti in profitti

La grande domanda dei prossimi anni sarà capire se gli enormi investimenti nell'intelligenza artificiale riusciranno a produrre ritorni sufficienti a giustificare la quantità di capitale che sta entrando nel settore.

Se produttività e utili cresceranno abbastanza rapidamente, l'attuale ciclo di investimenti potrebbe trasformarsi in uno dei principali motori della crescita globale.

Se invece la monetizzazione dell'AI dovesse rivelarsi più lenta rispetto alle aspettative, gli elevati livelli di investimento e di indebitamento potrebbero diventare un elemento di vulnerabilità.

Per gli investitori, quindi, la domanda non è più semplicemente:

“AI sì o AI no?”

La questione è molto più concreta:

quanto vale oggi la crescita futura dell'intelligenza artificiale e quanto capitale siamo disposti a investire per ottenerla?

In questo scenario, diversificazione, qualità dei bilanci e capacità di generare flussi di cassa potrebbero diventare elementi sempre più importanti per costruire portafogli equilibrati.

La rivoluzione dell'AI continuerà probabilmente a trasformare economia e mercati.

Ma il mercato sta iniziando a chiedere qualcosa in più delle sole promesse di crescita.

Vuole vedere i numeri.

Buon Investing a tutti da Antonio Capaldi!