Mercati più selettivi: AI, inflazione e tassi mettono alla prova la crescita

I mercati finanziari stanno entrando in una fase nella quale la selettività torna ad avere un ruolo sempre più importante. La crescita economica continua a mostrare una buona tenuta, l'intelligenza artificiale sostiene una parte significativa degli investimenti e la stagione delle trimestrali offre nel complesso risultati solidi. Allo stesso tempo, però, emergono con maggiore chiarezza i costi e le fragilità di questo ciclo.

Il tema centrale non sembra quindi essere più soltanto la capacità dell'economia di continuare a crescere, ma la qualità e la sostenibilità di questa crescita in un contesto caratterizzato da inflazione ancora persistente, costo del capitale più elevato e investimenti tecnologici sempre più impegnativi.

L'economia americana resta robusta, ma il mercato diventa più selettivo

Negli Stati Uniti, il prodotto interno lordo del terzo trimestre ha registrato una crescita del 3,4%, in linea con le attese. A sostenere l'attività economica sono stati soprattutto la solidità dei consumi e la forte accelerazione degli investimenti delle grandi società tecnologiche.

Anche la stagione delle trimestrali continua, nel complesso, a mostrare risultati positivi. Tuttavia, la reazione negativa del mercato ai conti di Alphabet e la debolezza registrata dal comparto dei semiconduttori rappresentano segnali importanti.

Gli investitori stanno infatti iniziando a distinguere con maggiore attenzione tra le aziende che riescono a finanziare internamente la propria espansione nel settore dell'intelligenza artificiale e quelle che, per sostenere livelli di investimento sempre più elevati, devono fare maggiore ricorso al debito e assorbire una quantità crescente di liquidità.

È un cambiamento significativo nel modo in cui il mercato guarda all'AI.

La domanda non riguarda più esclusivamente il potenziale di crescita della tecnologia, ma anche la capacità di sostenere finanziariamente questa crescita nel tempo.

Il costo del capitale cambia il quadro dell'AI

La grande corsa agli investimenti in data center, semiconduttori e infrastrutture tecnologiche si sviluppa oggi in un ambiente finanziario molto diverso rispetto agli anni successivi alla pandemia.

Il costo del capitale è più elevato e questo rende più importante valutare la capacità delle imprese di generare cassa e finanziare autonomamente i propri piani di sviluppo e di conseguenza, il mercato sta iniziando a premiare maggiormente la sostenibilità finanziaria dei progetti e la capacità di trasformare gli investimenti in risultati economici concreti.

La recente pressione sul Nasdaq e la maggiore resilienza di segmenti più tradizionali del mercato possono essere lette anche alla luce di questa progressiva rotazione.

Non significa che il potenziale dell'intelligenza artificiale sia venuto meno. Significa piuttosto che, dopo una prima fase caratterizzata dall'entusiasmo per le prospettive di crescita, aumenta l'attenzione verso la qualità e la sostenibilità dei modelli di business.

Banche centrali tra inflazione e crescita

Anche il quadro monetario rimane particolarmente delicato.

La Federal Reserve ha mantenuto invariati i tassi, ribadendo però che l'inflazione rimane su livelli troppo elevati e lasciando aperta la possibilità di ulteriori interventi restrittivi nei prossimi mesi. Anche la Bank of Japan ha assunto un atteggiamento meno accomodante, dopo la revisione al rialzo delle proprie stime sull'inflazione.

Le banche centrali si trovano quindi davanti a un equilibrio complesso: da una parte devono preservare la credibilità nella lotta all'inflazione, dall'altra devono evitare che condizioni finanziarie troppo restrittive finiscano per compromettere eccessivamente la crescita economica.

L'energia resta una variabile decisiva

A complicare ulteriormente questo equilibrio contribuisce il mercato dell'energia: petrolio e gas continuano a muoversi su livelli elevati in un contesto caratterizzato dalle tensioni geopolitiche tra Stati Uniti, Iran e Russia.

Il mercato guarda inoltre con attenzione alle elezioni americane di midterm e alle possibili conseguenze che il loro esito potrebbe avere sulle future scelte di politica estera della Casa Bianca.

L'energia rappresenta infatti una variabile particolarmente importante perché può incidere contemporaneamente sull'inflazione, sul potere d'acquisto delle famiglie e sulle decisioni delle banche centrali.

Obbligazioni sotto pressione

In questo scenario, anche il comparto obbligazionario continua a risentire della combinazione tra inflazione persistente e tassi elevati.

I rendimenti rimangono sotto pressione e gli investitori si interrogano sulla capacità delle economie sviluppate di assorbire contemporaneamente condizioni monetarie restrittive, prezzi ancora elevati e un progressivo rallentamento del potere d'acquisto: il punto centrale diventa quindi la sostenibilità del debito e del costo del capitale all'interno di un ciclo economico che, pur mantenendo una certa solidità, deve confrontarsi con condizioni finanziarie meno favorevoli rispetto al passato.

Dai mercati guidati dalla liquidità ai mercati guidati dalla qualità

Il quadro che emerge è quello di una progressiva trasformazione del comportamento dei mercati.

La fase nella quale la liquidità poteva rappresentare il principale motore delle valutazioni sembra lasciare spazio a una maggiore attenzione verso la qualità della crescita, la sostenibilità degli investimenti e la capacità delle imprese di generare risultati finanziari coerenti con le risorse impiegate.

Anche per le banche centrali la sfida è diventata più complessa: preservare la credibilità sul fronte dell'inflazione senza compromettere eccessivamente il ciclo economico.

Per gli investitori questo significa confrontarsi con un mercato nel quale la selettività assume un'importanza crescente.

Non è più sufficiente chiedersi quali settori o tecnologie abbiano il maggiore potenziale di crescita. Diventa altrettanto importante comprendere quanto quella crescita sia sostenibile, quale capitale richieda e quali risultati economici sia in grado di produrre nel tempo.

È proprio in questo equilibrio tra crescita, inflazione, costo del capitale e qualità degli investimenti che si sta delineando la nuova fase dei mercati finanziari.

Antonio Capaldi, Consulente finanziario

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