Cari lettori,

il recente intervento coordinato di Stati Uniti e Giappone sul mercato valutario ha riportato lo yen al centro dell'attenzione degli investitori. L'operazione ha inizialmente prodotto un movimento deciso, con il cambio dollaro/yen sceso rapidamente da area 160 verso la metà dei 150, salvo poi tornare vicino a quota 159 nel giro di pochi giorni.

La reazione del mercato offre un'indicazione importante: un intervento diretto può frenare temporaneamente la debolezza dello yen, ma difficilmente può invertire una tendenza determinata da fattori economici strutturali.

Per capire quale potrebbe essere la direzione della valuta giapponese nei prossimi anni bisogna quindi guardare oltre le operazioni straordinarie delle autorità. Il fattore decisivo sarà soprattutto l'evoluzione della politica monetaria della Bank of Japan e, in particolare, la distanza tra i tassi di interesse giapponesi e quelli statunitensi.

Yen e tassi: il differenziale con gli Stati Uniti resta decisivo

Il principale elemento che continua a esercitare pressione sulla valuta giapponese è il significativo divario tra i rendimenti offerti negli Stati Uniti e quelli disponibili in Giappone.

Finché i tassi americani resteranno sensibilmente più elevati, gli investitori avranno un incentivo a privilegiare attività denominate in dollari rispetto a quelle in yen. L'intervento delle autorità può attenuare temporaneamente questo squilibrio, ma non può eliminarne la causa.

Per assistere a un rafforzamento strutturale dello yen sarà quindi necessario che il differenziale dei tassi inizi a ridursi.

La Bank of Japan ha già intrapreso un percorso di normalizzazione dopo decenni caratterizzati da tassi estremamente bassi e politiche monetarie eccezionalmente espansive. Tuttavia, considerando le caratteristiche dell'economia giapponese, è probabile che questo processo proceda con estrema gradualità.

Bank of Japan: normalizzazione monetaria senza compromettere la crescita

La banca centrale giapponese deve oggi gestire un equilibrio particolarmente complesso.

Da un lato, la maggiore persistenza dell'inflazione e la necessità di abbandonare progressivamente una politica monetaria ultra-accomodante rendono plausibili ulteriori rialzi dei tassi.

Dall'altro, il Giappone deve fare i conti con decenni di crescita economica contenuta e con un debito pubblico molto elevato. Un aumento troppo rapido del costo del denaro potrebbe infatti pesare sulle famiglie indebitate, sulle piccole e medie imprese e sulla stessa sostenibilità dei conti pubblici.

Per questo motivo, lo scenario più plausibile è quello di una normalizzazione graduale dei tassi di interesse, con la Bank of Japan intenzionata a procedere con cautela per evitare che la stretta monetaria finisca per danneggiare la crescita.

Il percorso della politica monetaria giapponese sarà quindi uno dei principali elementi da monitorare per comprendere sia l'evoluzione dello yen sia quella dei mercati finanziari del Paese.

Intervento sul cambio: utile nel breve periodo, non sufficiente nel lungo

L'intervento congiunto di Stati Uniti e Giappone rappresenta senza dubbio un segnale importante della volontà delle autorità di contrastare movimenti eccessivamente rapidi e disordinati dello yen.

Tuttavia, se il differenziale dei tassi resterà ampio, la pressione sulla valuta potrebbe tornare a manifestarsi.

Le autorità potrebbero decidere di intervenire nuovamente qualora il cambio dovesse muoversi in modo particolarmente destabilizzante, ma utilizzare ingenti riserve per contrastare una tendenza determinata dai fondamentali economici non può rappresentare una soluzione definitiva.

La variabile fondamentale rimane quindi il differenziale dei tassi tra Stati Uniti e Giappone.

Quanto più questo divario si ridurrà, tanto maggiore sarà il potenziale per un recupero dello yen. Al contrario, una persistente distanza tra i rendimenti americani e giapponesi potrebbe continuare a favorire il dollaro.

Mercato azionario giapponese: una storia che va oltre lo yen

Per gli investitori, però, è importante non confondere le prospettive della valuta con quelle del mercato azionario giapponese.

Il Giappone sta attraversando infatti una trasformazione strutturale che interessa direttamente il sistema produttivo e il mondo delle imprese.

Il Paese mantiene un ruolo importante nelle catene produttive globali ed è particolarmente esposto a settori strategici come semiconduttori, automazione industriale, robotica e infrastrutture tecnologiche legate all'intelligenza artificiale.

A questo si aggiunge un processo di profonda evoluzione della corporate governance.

Negli ultimi anni numerose società giapponesi hanno aumentato i riacquisti di azioni proprie e la distribuzione di capitale agli azionisti, cercando di migliorare l'efficienza nell'utilizzo delle risorse e la redditività del capitale.

I risultati societari stanno progressivamente confermando questa trasformazione, con numerose aziende quotate sul principale segmento della Borsa di Tokyo capaci di registrare una crescita degli utili e risultati superiori alle aspettative.

Yen debole e imprese giapponesi: il ruolo delle esportazioni

Il valore della valuta rimane comunque particolarmente importante per il Giappone, vista la forte vocazione internazionale della sua economia.

Uno yen debole tende infatti a favorire le aziende esportatrici, rendendo più competitivi i loro prodotti sui mercati internazionali e aumentando, una volta convertiti in yen, i ricavi realizzati all'estero.

Un forte apprezzamento della valuta potrebbe invece ridurre questo vantaggio competitivo.

Nel lungo periodo, tuttavia, il valore dello yen non dipenderà soltanto dalle decisioni delle banche centrali o dagli interventi sul mercato valutario.

A determinare la traiettoria della valuta saranno soprattutto crescita economica, produttività, redditività delle imprese e differenziale dei tassi di interesse.

Per questo motivo è importante distinguere la volatilità di breve periodo del cambio dalle prospettive economiche strutturali del Giappone.

Obbligazioni giapponesi: perché serve prudenza

Il quadro appare più complesso sul fronte del reddito fisso giapponese.

L'elevato debito pubblico e la progressiva normalizzazione della politica monetaria suggeriscono un approccio prudente nei confronti dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni.

Il processo di rialzo dei tassi può infatti esercitare pressioni sui prezzi delle obbligazioni già emesse, mentre l'elevato livello del debito rende particolarmente importante monitorare l'evoluzione dei rendimenti.

Le scadenze molto lunghe possono però presentare caratteristiche differenti, grazie alla maggiore pendenza della curva dei rendimenti e al premio offerto dagli investitori per assumere rischio sulla parte più lontana della curva.

Per chi investe in obbligazioni giapponesi sarà quindi fondamentale osservare contemporaneamente inflazione, decisioni della Bank of Japan, andamento del debito pubblico e dinamica dello yen.

Giappone: perché guardare oltre la valuta

L'intervento valutario di agosto ha dimostrato che le autorità giapponesi sono disposte a intervenire per contrastare movimenti troppo rapidi dello yen.

Ma la vera partita per la valuta si giocherà soprattutto attraverso la politica monetaria.

Un rafforzamento duraturo dello yen richiederà probabilmente una progressiva riduzione del differenziale dei tassi con gli Stati Uniti, attraverso un percorso graduale di normalizzazione da parte della Bank of Japan.

Per il mercato azionario, invece, la prospettiva appare più articolata e potenzialmente interessante.

Le riforme della governance societaria, la maggiore attenzione alla remunerazione degli azionisti, la crescita degli utili, la presenza nella manifattura globale e il ruolo strategico nei semiconduttori e nell'intelligenza artificiale stanno modificando profondamente il profilo del mercato giapponese.

Per l'investitore di lungo periodo, quindi, la domanda non dovrebbe essere soltanto "dove andrà lo yen?", ma anche "quanto è cambiato il Giappone?".

Ed è proprio questa trasformazione strutturale a rappresentare uno degli elementi più interessanti da monitorare. Un Paese che per molti anni è stato associato a bassa crescita, deflazione e tassi prossimi allo zero sta gradualmente entrando in una fase differente, caratterizzata da maggiore inflazione, normalizzazione monetaria, riforme societarie e crescente attenzione alla produttività.

La dinamica dello yen rimane importante, ma per chi investe con un orizzonte di lungo periodo potrebbe essere la trasformazione dell'economia e delle imprese giapponesi a rappresentare la vera opportunità.

Buon Investing a tutti da Antonio Capaldi!